金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是(shì)因为经济基(jī)本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思)况下(xià)货(huò)币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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