原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节(jié)动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思长的表现之一(yī)是(shì)优势(shì)品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的(de)多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非常好(hǎo)的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)另一个特征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市(shì)场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同(tóng)期(qī)基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应求以外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于(yú)库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的(de)前提(tí)下，白(bái)酒去库存(cún)依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键的(de)是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠(qú)道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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